В последнее десятилетие в экономческой науке активно используется термин Sovereign Wealth Fund (SWF) – «суверенный фонд благосостояния». «Суверенный» применительно к фондам, с учетом сложившейся практики в инвестиционном сообществе, означает «государственный». Также распространены похожие понятия: «суверенный фонд», «фонд национального благосостояния», «резервный фонд», «стабилизационный фонд», «суверенный инвестиционный фонд», «фонд будущих поколений» и др. На данный момент в исследовательской практике не выработано общепринятого толкования термина «суверенный фонд благосостояния», нет однозначного понимания их назначения, видов, целей создания и задач; не существует единого подхода к классификации суверенных фондов.

По мнению М.Г. Бароновской, суверенный фонд – это «обособленная совокупность денежных средств, используемая государством для целей содействия реализации основополагающих конституционных прав граждан, реализации социально значимых, наукоемких и экономически эффективных инвестиционных проектов и финансирования бюджетного дефицита.[1, 143]

К. Балдинг полагает, что суверенный фонд благосостояния — это «капитал, полученный в результате чистого накопления богатства и управляемый государством или окологосударственным органом (государство сохраняет за собой право контроля инвестиционного капитала), который инвестирует в различные активы, стремясь получить отдачу, превышающую безрисковую норму доходности (суверенный фонд таким образом принимает на себя риски, на которые не идут государственные органы в своей обычной деятельности)». [2, 4]

Более широкую трактовку дает Е.А. Васин: «Суверенный фонд – это созданный центральным (или региональным) правительством, юридически, финансово и организационно обособленный фонд, средства которого формируются за счет сверхплановых доходов бюджета от экспорта невозобновляемых природных ресурсов, несырьевого профицита бюджета, части золотовалютных резервов и (или) иных поступлений, управляется и используется в целях обеспечения стабильности и развития экономики на определенном временном горизонте». [3, 16]

Под управлением средствами суверенных фондов понимается «деятельность по разработке и совершенствованию инвестиционной стратегии, правил, методов и способов формирования и использования (инвестирования) средств суверенных фондов и приведение их в состояние, позволяющее достичь основной цели (целей) создания фондов». [3, 32-35]

История развития данных финансовых институтов началась в 1953 году, когда с целью оптимизации управления ресурсами, получаемыми от реализации огромных нефтяных запасов страны, был создан предшественник нынешнего Кувейтского инвестиционного фонда.

Первопричина создания суверенных фондов – исчерпаемость природных ресурсов: накопление части богатства в виде фонда, вместо его расходования, эффективное управление этими финансовыми ресурсами, позволяет государству сохранить, преумножить и передать это богатство следующим поколениям.

В настоящее время в мире действует не менее семидесяти суверенных фондов. [4] Наиболее крупные суверенные фонды созданы в настоящее время Норвегии, Китае, Абу-Даби, Саудовской Аравии, Кувейте, Сингапуре и Катаре. [4]

С 2007 года функционирует Институт исследования суверенных фондов (Sovereign Wealth Funds Institute, SWFI), целью создания которого было изучение и анализ деятельности фондов по всему миру. Регулярные отчеты SWFI о деятельности суверенных фондов, динамике их показателей, в настоящее время являются полезными для правительств, международных и национальных инвесторов, собственников и управляющих активами, банков, корпораций, юридических фирм и др.

В 2009 году был учрежден также Международный форум суверенных фондов благосостояния (International Forum of Sovereign Wealth Funds (IFSWF). Данная организация является важной платформой для дискуссий по проблемам развития и повышения эффективности функционирования суверенных фондов. Форум представляет собой объединенную общими интересами группу менеджеров, которые организуют встречи для обмена идеями и опытом по управлению сувереными фондами.

Суверенные фонды, создаваемые в разных странах, неоднородны: они имеют как общие черты, так и существенные отличия.

Можно выделить следующие ключевые особенности суверенных фондов:

- представляют собой совокупность денежных средств, аккумулируемых государством как часть конъюнктурных доходов для достижения определенных макроэкономических целей;

- учреждены и находятся в собственности государства;

- наделены определенным суверенитетом от бюджета публично-правового образования,

- их функционирование регулируется отдельными нормативными правовыми актами;

- находятся под управлением определённого государственного или частного института;

- юридически, финансово и операционно обособлены от остальных государственных активов;

- управляются в интересах населения страны в целом;

- функционируют на инвестиционной основе, в соответствии с различными инвестиционными стратегиями (в том числе размещаются в иностранные финансовые активы).

Эти специфические черты позволяют отделить суверенные фонды от остальных государственных активов.

С началом нового тысячелетия суверенные фонды получили новые импульсы развития.

Сочетание макроэкономической нестабильности и высокого уровня цен на сырьевые товары подтолкнуло многие страны с формирующимися рынками (в числе которых и Россия) к созданию суверенных фондов, призванных в случае падения цен на энергоносители и другие сырьевые товары,  выступить в качестве буферного запаса, предотвратить зависимость госбюджетов этих стран от колебаний мировых цен на сырье, снизить корреляцию государственных расходов и инвестиций с нестабильными ценами на энергоносители и другие сырьевые товары, обеспечить стабильное экономическое развитие страны.

В результате продолжительного рекордного роста цен на энергоносители суверенные фонды стран-экспортеров нефти и газа существенно выросли. Так, например, Норвежский глобальный пенсионный фонд вырос за период 2003-2016 гг. со 120 до 885 млрд долларов США. [4]

Рост мировой торговли стимулировал экспорт и рост валютной выручки (и валютных резервов) таких торговых стран, как Китай (в сочетании с искуственно заниженым обменным курсом) и Сингапур. В этих странах суверенные фонды были накопленны благодаря многолетним положительным сальдо госбюджета и счета текущих операций,  то есть созданы засчет несырьевых источников. Активы крупнейшего несырьевого суверенного фонда – Китайской инвестиционной корпорациии, созданной в 2007 году, в настоящее время составляют 813,8 млрд долларов США. [4] Данные фонды используются как макроэкономический механизм управления профицитом бюджета и регулирования экономики.

Таким образом, можно выделить 2 типа современных суверенных фондов в зависимости от источников формирования (происхождения активов). В соответствии с данным критерием типологизации, суверенные фонды благосостояния делятся на сырьевые (формируются за счет накопления прибыли от экспорта природных ресурсов, чаще всего нефти и газа) и несырьевые (капитал пополняется за счет положительных сальдо госбюджета и счета текущих операций, которые первоначально проявляются в форме крупных валютных резервов).

Источником формирования средств суверенного фонда может выступать профицит государственного бюджета (например, полученный в результате
 высоких доходов от экспорта, изымаемых в бюджет в виде налогов на природные ресурсы, ограничения расходов бюджета, получения доходов от приватизации) или избыточный объем международных (золотовалютных) резервов (полученый в результате устойчивого положительного сальдо торгового баланса или проведения
 операций с иностранной валютой для предотвращения укрепления курса национальной валюты).

 Под избыточным объемом золотовалютных резервов понимается его превышение над уровнем, необходимым для проведения регулятором монетарной политики: для сглаживания колебаний курса национальной валюты, а также покрытия оттока краткосрочного капитала (объем резервов должен покрывать краткосрочный внешний долг). В этом случае правительство может направить избыточные резервы на выплату внешнего долга (если такой имеется), разделить резервы на два портфеля: ликвидный и инвестиционный (для долгосрочных вложений); 
создать суверенный фонд благосостояния (разного целевого характера) и др.

В основе создания суверенных фондов лежит кейнсианская идея «противоциклической экономической политики». Суверенные фонды являются инструментом реализации государственной экономической политики, их средства могут использоваться для достижения определенных макроэкономических целей (стабилизации финансовых доходов и расходов страны (бюджета), предупреждения инфляции, стабилизации курса национальной валюты, осуществления сбережений для будущих поколений, обеспечения устойчивых темпов развития страны и др.)

Е.А. Васин в своем исследовании выделяет три основные цели создания суверенных фондов [3,17]:

- стабилизационная цель (использование средств фондов в периоды кризисов);

- цель доходного инвестирования (получение более высокого уровня доходности по сравнению с международными резервами за счет использования более широкого спектра финансовых инструментов)

- цель развития (стимулирование внутренних отраслей экономики за счет доходов, поступающих от экспорта невозобновляемых природных ресурсов, формирование источников «длинных денег» в экономике).

Экономисты А.В. Навой и Л.И. Шалунова помимо вышеназванных, выделяют еще две цели [5,26]:

- компенсационную (компенсация нестабильности бюджетных доходов, связанных с экспортными поступлениями, из-за перепадов международной конъюнктуры);

- перераспределительную (перераспределение поступлений от экспорта невозобновляемых природных ресурсов в пользу будущих поколений).

Цели и задачи суверенных фондов должны быть скоординированны с общими макроэкономическими целями развития страны.

А.В. Левченко выделила следующие укрупненные функции суверенных фондов [6,68]: стабилизационную, резервную, стратегическую и функцию развития.

По выполняемым функциям и характеру деятельности суверенные фонды можно разделить на 4 основных вида.

Стабилизационные фонды создаются с целью защиты бюджета от конъюнктурного фактора или иных внешних шоков, используются для обеспечения сбалансированности расходов бюджета в краткосрочном периоде. Средства данных фондов формируются и используются в рамках антициклической бюджетной политики и инвестируются в рамках консервативной инвестиционной стратегии в высоколиквидные и надежные финансовые инструменты (краткосрочные государственные облигации).

Пенсионные резервные фонды создаются для финансирования выявленных будущих оттоков, связанных с обеспечением государственных пенсионных обязательств. Средства данных фондов размещаются на длительные сроки в рамках сбалансированной стратегии в инструменты с более высоким уровнем риска  (акции и корпоративные облигации) на , для компенсации роста расходов на пенсионное обеспечение.

Сберегательные фонды создаются для более справедливого распределения благосостояния между поколениями. Целью сберегательных фондов является перераспределение дохода от невознобновляемого источника в диверсифицированный возобновляемый источник – активы. Инвестиции данных фондов (в акции) обладают повышенным уровнем риска. Сберегательные фонды ориентированы на сглаживание колебаний расходов в рамках длительного периода.

Целью фондов развития является инвестирование средств в развитие приоритетных отраслей экономики. Средства фондов развития инвестируются внутри страны в приоритетные социально-экономические проеккты (транспортную инфраструктуру, образование, здравоохранение).

Часто на практике суверенные фонды имеют смешанный характер и ориентированы на одновременное решение нескольких задач.

Также суверенные фонды могут быть классифицированы по другим признакам. См. таблицу 1.

Таблица 1 — Типы суверенных фондов·

Объектами инвестирования суверенных фондов в настоящее время являются: иностраная валюта, золото, недвижимость, облигации, некоторые виды акций и др.

Активное создание правительствами разных стран суверенных фондов, рост их активов, усиление роли и влияния являются характерными особенностями современной финансовой системы.

В  в настоящее время функционируют два суверенных фонда:  Резервный фонд и Фонд национального благосостояния (ФНБ).

Резервный фонд призван обеспечивать выполнение государством своих расходных обязательств в случае снижения поступлений нефтегазовых доходов в федеральный бюджет. Таким образом, Резервный фонд ориентирован на сглаживание экономических колебаний в краткосрочном периоде и выполняет стабилизационную функцию. Для управления средствами Резервного фонда используется консервативная стратегия (инвестирование в валютные активы и высоконадежные государственные долговые обязательства).

Фонд национального благосостояния изначально был создан для поддержки пенсионной системы. Приоритетными функциями ФНБ изначально являлись: резервная и стратегическая. Предполагалось, что для управления средствами ФНБ будет использоваться стратегия инвестирования средств с ориентацией на максимизацию дохода с минимизацией возможного риска потери средств на долгосрочном горизонте. Однако до 2013 года ФНБ фактически служил дополнительным резервом для федерального бюджета, и его стратегия принципиально не отличалась от стратегии инвестирования Резервного фонда (была лишь чуть менее консервативна).

В 2013 году было принято решение предоставить ФНБ возможность направлять средства на финансовое обеспечение инфраструктурных и других приоритетных для государства проектов. ФНБ получил возможность размещать средства в долговые обязательства российских эмитентов, связанные с реализацией самоокупаемых инфраструктурных проектов. Цель –  диверсификация инструментов размещения фонда, повышение доходности, создания стимулов экономического роста. После введения антироссийских санкций на международных рынках капитала в 2014 году ФНБ назывался как альтернативный источник привлечения инвестиций. Таким образом, ФНБ стал выполнять еще и функцию развития. Фактически произошла диверсификация целей деятельности ФНБ. Однако результаты использования средств ФНБ для финансирования инвестиционных проектов пока не очевидны.

В целом, с учетом уроков кризисов 2008-2009 и 2014 гг. можно утверждать, что бюджетные резервы России действительно необходимы, так как степень зависимости российской экономики от внешнеэкономической конъюнктуры по­прежнему высока. Консерватвная  инвестиционная стратегия суверенных фондов, нередко критикуемая, позволила, во­первых, использовать средства Резервного фонда для поддержки бюджета при падении цены на нефть, и во­вторых, не только избежать существенных потерь стоимости активов, но и увеличить рублевый объем средств фондов благодаря положительной курсовой разнице в период кризисной девальвации рубля в конце 2014 года.

Однако в настоящее время мы наблюдаем резкое сокращение объема суверенных фондов Российской Федерации.  См. таблицы 2,3.

Таблица 2 — Объем средств Резервного фонда· ·

Резервный фонд за 2016 год сократился в рублевом эквиваленте в 3,7 раза. По данным Министерства  финансов РФ на 1 января 2017 года объем фонда составил всего 972,13 млрд. рублей или 16,03 млрд. долларов, в то время как годом ранее он равнялся 3,641 трлн. рублей, что эквивалентно 49,95 млрд. долларов.

Таблица 3 — Объем средств Фонда национального благосостояния·

ФНБ сократился за 2016 год на 17%, с 5,23 до 4,36 трлн рублей.

Основными причинами такого сокращения стали: рост финансирования бюджетных расходов (покрытие дефицита бюджета), а также убытки от курсовых разниц. Укрепление курса рубля (к доллару — на 18%, к евро — более чем на 19%) принесло Резервному фонду дополнительные потери в 531,5 млрд рублей. Данных потерь можно было бы избежать, если бы было принято решение вовремя перевести средства суверенных фондов в рубли.

Таким образом, в 2017 году возможно полное исчерпание Резервного фонда РФ. В такой ситуации Министерство финансов РФ, несомненно, для покрытия дефицита бюджета обратится к средствам ФНБ. Таким образом, предназначение ФНБ, прописанное в законодательстве, в очередной раз отойдет на второй план (хотя можно учесть, что бюджетные средства тратятся в том числе и на погашение дефицита Пенсионного фонда РФ).

Исчерпание суверенных фондов приведет к необходимости принятия дополнительных мер по обеспечению сбалансированности бюджета: сокращению расходов бюджета, повышению налогов, приватизации, наращиванию госдолга (внешнего и внутреннего), а также, возможно, девальвации рубля.

1. Бароновская М.Г. Суверенные фонды благосостояния: институциональная организация и роль на мировом финансовом рынке / М.Г. Бароновская // Вестник экономической интеграции. — 2010. — No 8. — С. 143-148.
2. Балдинг К. Суверенные фонды благосостояния
и новая эра богатства БРИК   -  Институт исследования быстроразвивающихся рынков СКОЛКОВО. Июль 2010. — 34 с.
3. Васин Е.А. Повышение эффективности управления суверенными фондами в Российской Федерации : дис… канд. эк. наук : 08.00.10 / Васин Евгений Александрович. — М., 2015. — 191 с.
4. Официальный сайт Sovereign Wealth Funds Institute (SWFI) [Электронный ресурс]. — Режим доступа: http://www.swfinstitute.org/fund-rankings /
5. Навой А.В., Шалунова Л.И. Резервный фонд и Фонд национального благосостояния России в международной системе суверенных фондов / А.В. Навой, Л.И. Шалунова // Деньги и кредит. – 2014. — №2. С.26-33.
6. Левченко, А.В. Суверенные инвестиционные фонды как стабилизаторы национальных экономик / А.В. Левченко // Вестник Финансового университета. — 2011. — № 1. — С. 67-75.
7. Панова Г.С. Сувереные фонды / Презентация к выступлению руководителя Дирекции по финансовым рынкам и банкам Аналитического центра при Правительстве Российской Федерации (Дирекция по финансовым рынкам и банкам), представленная 17 апреля 2013 г. в рамках круглого стола «Российские ориентиры в развитии глобальной финансовой архитектуры»: http://gosbook.ru/node/72224
8. Официальный сайт Министерства финансов Российской Федерации [Электронный ресурс]. — Режим доступа: http//www.minfin.ru/

Все статьи автора «Савинская Ксения Артемовна»